8月29日晚，合盛硅業（603260.SH，股價62.18元，市值735.1億元）披露2023年中報。今年上半年，公司營收119.38億元，同比下降8.17%；凈利潤17.82億元，同比下降49.71%。

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合盛硅業表示，受市場供求關系變化等因素影響，公司主要產品工業硅、有機硅的價格呈逐步下降趨勢。

上市公司最受外界關注的當屬年產40萬噸硅料相關的建設進度。據半年報披露，中部合盛硅基新材料產業一體化項目（年產20萬噸高純多晶硅項目，位于烏魯木齊甘泉堡，以下簡稱甘泉堡項目）的進度為75%；東部合盛年產20萬噸高純晶硅項目（位于鄯善，以下簡稱鄯善項目）的進度為45%。

龐大項目投資，現金流承壓

截至8月29日收盤，合盛硅業市值約739億元。而這家硅業巨頭，也在多個領域出擊，項目投資金額巨大。其中，甘泉堡項目的項目金額為175.31億元，本年度投入金額36.36億元，累計投入金額107.48億元。

鄯善項目的項目金額為176.31億元，本年度投入金額55.66億元，累計投入金額55.79億元。兩大硅料項目的投資金額合計351.6億元，累計投資金額163.3億元。

除了兩大硅料項目外，合盛硅業還在建設新疆硅業新材料煤電硅一體化項目三期年產20萬噸硅氧烷及下游深加工項目、中部合盛硅基新材料產業一體化項目（年產20GW光伏組件項目）、中部合盛年產150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制作項目、云南合盛水電硅循環經濟項目-80萬噸/年工業硅生產及配套60萬噸型煤加工生產（一期）。

圖片來源：合盛硅業公告截圖

可以看出，合盛硅業不僅布局硅料業務，也同步向下游擴張，進入組件、光伏玻璃等領域。這四大項目合計項目金額301.76億元，累計投入金額為66.42億元。而六大項目合計項目金額為653.38億元，累計投入金額為229.69億元。

合盛硅業雄心勃勃，其現金流能否支撐規模龐大的項目建設呢？

為了六大項目建設，合盛硅業投入巨資。2023年上半年，上市公司投資活動產生的現金流量凈額為﹣97.56億元，而上年同期為﹣37.92億元。對此，合盛硅業表示，主要系支付的各項工程設備款增加所致。

然而，合盛硅業目前主業情況也不樂觀，經營活動產生的現金流量凈額為﹣17.88億元，上年同期為5.5億元。主要系采購原料支付的金額增加所致。

投資、經營活動產生的現金流量凈額合計﹣115.45億元。因此，唯有依靠籌資來解決前兩項現金流大筆凈流出的缺口。2023年上半年，合盛硅業籌資活動產生的現金流量凈額為152.27億元，同比增長178.24%。主要系銀行借款增加所致。

截至2023年上半年末，合盛硅業長期借款為200.98億元，占總資產比例為27.26%；上年期末長期借款為108.42億元，占總資產比例為20.18%。

銀行借款增加也導致合盛硅業負債率上升。2023年中報顯示負債率為56.90%，上年同期負債率為44.62%。

上半年下游行業需求清淡

由于經營性現金流凈流出，目前合盛硅業外延式擴張，并非依靠主營業務“造血”，而是依靠股權融資及銀行借款。

合盛硅業是我國硅基新材料行業中業務鏈最完整、生產規模最大的企業之一，也是行業內為數不多的能同時生產工業硅和有機硅，從而形成協同效應的企業之一。截至2023年6月末，上市公司工業硅產能122萬噸/年，有機硅單體產能173萬噸/年。

合盛硅業認為，2023年上半年，下游行業需求清淡，有機硅、鋁合金行業的終端消費需求緩慢復蘇，光伏行業加速發展，光伏新增裝機容量超過年初預期，多晶硅行業的新增產能不斷釋放，硅料消費量持續增長，多晶硅行業對工業硅的需求相應加速上升，預計下半年對原料工業硅的需求將進一步提升。

其作為國內工業硅、有機硅龍頭企業，上半年各產品產能利用率及產銷率均保持在較高水平，成本控制能力強，且下游客戶群龐大、穩定，市場需求近年來也總體保持了增長趨勢，有利于新增產能的消化。此外，隨著供給側結構性改革的持續深化及環保監察力度不斷加強，同行業落后產能逐步被淘汰，也為公司產能消化提供了空間。

不過，合盛硅業也表示，不排除未來光伏、建筑、汽車等主要下游行業因產業政策、市場放緩、產能過剩等因素使得需求萎縮，以及同行業公司近年來不斷有新的擴產項目上馬將對未來的市場供需平衡產生沖擊，都可能導致公司產品需求下降，造成公司未來新增產能無法及時消納，從而對公司生產經營帶來不利影響。

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